|研报| 全行业被锁价,宏发凭什么涨价还加速?

先看底盘。宏发的营收从 2021 年 100.23 亿走到 2025 年 172.02 亿，四年复合增速约 14.4%，中间没有一年掉头。

2025 年那个跳升值得单独说：141.03 亿直接跳到 172.02 亿、+21.98%，是五年里最陡的一年。而 2026 前三季已经做到 173.40 亿——比 2025 年全年还多。按这个节奏，全年营收会摸到 230 亿量级。

毛利率这张表最能说明问题：五年稳在 34%~37%，从来没跌破 34%。 拿同行比一下就更清楚——福达合金 2026 前三季是 11.70%，温州宏丰 10.82%。差出二十多个百分点，这不是管理效率的差距，是产品在客户心里的位置不同。

2026 前三季毛利率 32.93%，同比降了约 1.7 个百分点。铜、银、触点材料都在涨，这个降幅在整个上游里算温和的。

把 2026 三个季度拆开看，走势是往上的：Q2 同比 +34%，Q3 加速到 +38.33%，环比还有 +6.82%。归母 6.54 亿、同比 +29.36%。

行业普遍承压的年份里跑出"越跑越快"，通常只有两种解释：要么基数出了问题，要么真拿到了别人拿不到的量。宏发属于后者。

毛利率给出了旁证：Q3 单季 33.37%、环比还升了 0.18 个百分点。在原材料涨价的当口毛利率能环比往上走，只有一种可能——售价端动了，或者产品结构往上移了。

这是这篇最想讲清楚的一层。同一句"提价"，在不同客户结构下的难度完全不同。

国网集采、地产集采这类客户的招标是一年一签、价格锁死，中标价定下来，全年就按这个价供货，中途想调价基本没有空间。做这类生意的企业，2026 年的处境可以想象。

宏发的客户是另一批人：新能源车企、储能集成商、数据中心运营商。 这些是增量市场，需求在扩张、供给偏紧，价格是逐单谈的，供需关系偏卖方。产品性能一旦卡进客户的架构里，替换成本高，议价权就在供应商手上。

所以"提价"在宏发这里不是一个决策，而是客户结构的自然结果。它的护城河不在价格谈判技巧，在于选对了下游——以及在上一个周期就提前把产品做进了这些客户的架构里。

如果只说"提价+份额"，还只是解释了这个季度。真正决定宏发往后三年位置的，是 AI 数据中心这条线。

宏发在 AIDC 供电链上的布局是分层的，从进线到机柜都铺了产品：

中压进线环节——12~40.5kV 真空灭弧室、中压断路器、开关柜。

功率转换环节——前瞻卡位 SST（固态变压器）路线，1kV~35kV 旁路开关已通过头部客户验证；配套薄膜电容、熔断器、电源连接器、电流传感器，以及面向模块化热插拔场景的产品。

低压配电与精细配电环节——针对 800VDC 架构布局专属直流开关、高压直流继电器、双电源切换继电器；推出 PCB 小型化继电器，以及适配液冷架构的浸没式继电器。

这套产品矩阵的意义，行业内看得很清楚：它把宏发从"卖继电器"往上抬成了"卖整套 AI 供电链的开关与保护方案"。

为什么这件事现在才值钱？因为数据中心的供电架构正在换轨。传统是交流 UPS，现在往 800V 高压直流 + 液冷走。架构一换，整套开关电器要重做一遍——原来按交流设计的继电器、断路器，在直流电弧面前不完全适用。谁提前把 800VDC 的开关做出来、把浸没式继电器做出来，谁就能吃到这轮换轨的增量。

这不是概念。合同负债这个科目印证了订单是真的。

宏发的收入有 95.44% 来自继电器（2026 中报 101.05 亿）。高度聚焦一个品类，反而成了优势——所有资源压在继电器上，做到了全球龙头。

但细分到品类，驱动逻辑是分散的：

这张表的价值在于：宏发的增长没有押在单一品类上。 高压直流吃新能源车和储能，功率继电器吃数据中心，电力继电器吃国网新标准——三条主线互相补位，任何一条短期波动，另外两条能兜底。这就是它抗周期能力的来源。

顺带说一句电力继电器那条"国网新标准推进、单价与出货双升"。在国网体系里能做到单价和出货同时往上，靠的不是关系，是新标准下产品的技术门槛——标准一升，能达标的供应商数量收窄，价格自然就稳住了。

宏发的强势，财务上有两处可以对上。

一是合同负债 1.4 亿、同比 +144%。 合同负债是客户提前打进来的订货款。在一个"订单不足"是常态的行业里，客户愿意先付钱锁产能，说明产品是紧俏的。

二是人均回款 118.5 万、同比 +18.8%。 人均创造的现金回款在往上走，说明智能制造和数字化改造确实见效了。同时销售/管理/研发费用率分别是 2.6%/8.9%/4.7%，同比各降 0.3/0.4/0.2 个百分点——收入涨三成、费用率反降，这是典型的规模效应释放，不是省出来的。

第一，800VDC 和 SST 的落地节奏。 这是最有含金量的一条。产品已经通过头部客户验证，但从"验证通过"到"批量出货"中间隔着数据中心的建设周期。这一块起量的时间点，决定了宏发 2027 年的增速斜率。

第二，提价能不能延续到明年。 前三季毛利率 32.93%，比五年均值低了两三个点。如果调价效应在 Q4 和明年继续释放，毛利率有往 34% 修复的空间；如果原材料涨得更快，这个差额就得靠产品结构来补。

第三，新能源车和储能的订单能见度。 高压直流继电器吃的是这两块。储能 2026 年装机同比 +61%，增速很猛，但储能行业本身在打价格战，下游压价迟早会往上游传导。这条线要盯的是"量增价稳"能维持几个季度。

说到底，宏发这三季报给出的不是一个季度的好看数字，而是一套完整的因果链：选对下游拿到议价权 → 议价权守住毛利率 → 毛利率支撑研发投入 → 研发提前卡住 800VDC 和 SST 的位置 → 卡住位置后又拿到下一轮增量。

这条链上任何一环断了，它就跟同行没什么区别。目前看，每一环都还在。

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