陕国投研报 | 10月中国宏观经济预测与分析
- 2026-11-10 13:24:32
2026年10月中国宏观经济
预测与分析
陕国投战略规划部
陕国投资产管理事业群
总体经济预测与分析
9月国内经济总体呈现“生产修复加快、内需温和回升、外需高景气、行业结构性分化持续”的格局。极端天气扰动消退叠加外需高景气，国内生产修复加快，经济结构性分化特征仍存。外需保持强劲，AI及高端装备产业链出口继续发力并创历史新高；内需修复力度有限，地产链相关投资、大宗耐用品消费依旧承压。生产方面，9月份规模以上工业增加值同比增长5.5%，增速较8月回升0.3个百分点；制造业PMI回升0.3个百分点至50.1%，重返荣枯线上方，生产指数大幅回升至51.7%，新订单指数回升至50.5%，市场产需两端较8月同步改善。
三驾马车中，投资整体降幅与上月持平，制造业投资降幅收窄，基建投资降幅继续走阔，房地产开发投资跌幅进一步加深；消费边际修复，社零增速小幅回升，数码升级类消费延续高景气并明显提速，汽车、地产链大宗耐用品仍低迷，餐饮消费保持温和正增长，服务消费内生动力仍显不足；外贸高景气超预期延续，全球AI算力资本开支持续扩张带动出口大幅走高，单月出口规模创历史新高，国内高技术制造业备货需求支撑进口维持高位，贸易顺差进一步扩大，外贸高端化转型主线保持不变。通胀方面，CPI-PPI正向剪刀差进一步走阔至4.1个百分点，CPI同比涨幅小幅扩大、核心消费价格温和修复，国际大宗商品价格延续上行带动PPI同比涨幅明显扩大，但地产链工业品价格依旧偏弱，上下游成本传导受阻格局仍未根本改善。货币与融资方面，社融存量增速小幅放缓，9月新增社融同比继续多增，政府债融资创年内新高持续托底总量，企业直接融资占比明显提升；表内信贷延续偏弱，实体中长期投融资需求修复尚不充分，居民购房信贷改善有限，实体内生融资偏弱格局尚未根本扭转。
从全球环境看，全球经济复苏动能分化格局延续，中东地缘风险反复扰动能源供给，大宗商品价格波动加大，主要经济体货币政策博弈加剧。发达经济体低速增长态势不变，国际油价高位运行抬升输入性通胀压力，约束海外央行货币宽松空间；10月7日公布的美联储9月会议纪要显示，多数官员认为年底前再升息一次“可能是合适的”，美联储10月议息会议如期按兵不动，但保留12月再度加息的可能性，海外高利率维持周期进一步拉长，全球无风险利率中枢维持高位，跨境资本波动与回流压力仍存。国际原油价格震荡上行，能源成本抬升逐步向全球产业链传导，挤压企业盈利与居民消费能力，外部环境不确定性仍存，对我国外需持续性带来潜在扰动。
九月宏观经济数据分析
01
生产：工业生产增速稳步回暖，制造业PMI重返扩张区间，高技术制造业保持高景气，市场产需两端同步改善。
生产方面，9月全国规模以上工业增加值同比增长5.5%，增速较8月回升0.3个百分点，外需订单持续释放、上年同期基数走低、极端天气扰动消退共同推动工业生产修复加快，但国内内需修复尚显不足，地产链相关传统行业依旧承压，对工业形成一定拖累。从环比看，9月份规模以上工业增加值比上月增长0.61%，连续两个月保持正增长，短期生产扩张动能有所增强。分三大门类看，采矿业增加值同比增长1.3%，，由8月下降1.4%转正，大宗商品下游需求边际改善，矿山生产恢复正常；公共事业同比增长5.6%，增速较上月回升0.7个百分点，秋季工业用电需求回升带动公用事业增速上行；制造业同比增长6.0%，增速较8月微降0.1个百分点，依旧是拉动工业增速的核心动力。从行业看，41个大类行业中有31个行业增加值保持同比增长，行业增长覆盖面进一步扩大。其中，计算机通信和其他电子设备制造业同比增长16.4%，专用设备制造业增长12.1%，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业增长11.7%，汽车制造业由8月8.7%回落至6.7%，高技术、装备制造板块景气维持高位，继续作为工业增长核心支柱。9月份，制造业PMI回升0.3个百分点至50.1%，重返荣枯线上方，其中生产指数大幅回升1.3个百分点至51.7%，重回扩张区间，新订单指数回升至50.5%，市场产需两端较8月同步改善。
（数据来源：wind,陕国投战略规划部）
02
投资：固定资产投资降幅与上月持平，制造业投资降幅边际收窄，基建投资降幅小幅走阔，房地产开发投资跌幅进一步加深。
投资方面，1-9月份全国固定资产投资（不含农户）334115亿元，同比下降7.2%，降幅与1-8月份持平，投资下行斜率趋缓。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.07%，较8月下降0.55%明显改善。其中，基础设施投资同比下降4.2%，降幅较1-8月扩大0.2个百分点，传统交通、市政类项目接续不足问题依旧突出，9月新增专项债发行节奏有所放缓，资金向实物工作量转化存在时滞；制造业投资同比下降2.1%，降幅较1-8月收窄0.2个百分点，设备更新等稳投资政策效果逐步显现，制造业投资呈现边际企稳迹象，但传统制造业终端需求修复偏缓、企业资本开支意愿仍偏谨慎，修复基础尚不牢固；1-9月全国房地产开发投资同比下降20.6%，跌幅较1-8月进一步走阔0.7个百分点。房企风险化解工作持续推进，行业资源继续向保交楼、存量库存盘活倾斜，房企新增拿地、新开工意愿依旧处于低位，房屋施工面积同比下降12.8%，新开工面积同比下降24.9%，开发端投资暂未显现企稳信号，新建商品房销售面积同比下降13.2%；销售额同比下降13.9%，销售端仍在深度调整。房地产投资仍是拖累整体固投下行的最主要因素。
（数据来源：wind,陕国投战略规划部）
03
消费：社零总量增速回升，商品消费延续结构性分化，数码升级类消费进一步提速，汽车、地产链大宗耐用品拖累持续，餐饮消费依托中秋节日效应边际改善。
消费方面，9月份国内消费边际修复，社会消费品零售总额42433亿元，同比增长1.1%，增速较8月回升0.7个百分点。其中，商品零售业同比增长1.0%，较前值回升0.7个百分点；限额以上单位商品零售同比下降2.5%，内需延续结构性分化特征。从消费细分领域来看，数码产品以旧换新政策红利持续释放，通讯器材类商品零售同比增长31.1%，增速较8月继续上行，升级类电子消费延续高景气；烟酒类同比增长13.8%，文化办公用品类同比增长7.9%，粮油食品类同比增长6.7%，必选消费保持较快增长；化妆品类同比增长5.4%，金银珠宝类同比下降9.6%，金价高位震荡叠加居民避险配置意愿回落，贵重可选消费承压。汽车类零售额同比下降21.2%，降幅仍在高位，汽车行业价格竞争持续、居民大额消费决策保持谨慎，汽车大宗消费拖累进一步加深，需求尚未企稳回升。9月份，全国餐饮收入同比增长2.1%，增速较8月0.9%明显回升，中秋假期聚餐、国庆前商旅出行带动餐饮消费回暖，大众刚需聚餐提供基本支撑，但限额以上高营收餐饮表现偏弱，商务宴请等高客单价消费恢复节奏偏慢，服务消费内生动力有待进一步释放。
（数据来源：wind,陕国投战略规划部）
04
进出口：外贸高增态势超预期延续，AI产业链外需韧性进一步增强，出口单月创历史新高，进口维持高位，贸易顺差再度扩大。
进出口方面，9月份中国进出口总额7608.4亿美元，同比增长34.1%，增速较8月份加快7.8个百分点。其中出口总值4471.8亿美元，同比增长36.3%，增速较8月大幅加快11.3个百分点，环比增长11.4%，出口规模创历史新高，全球AI算力资本开支持续扩张，海外数据中心建设需求保持旺盛，AI产业链相关订单继续集中释放，前期积压订单集中交付，共同推动出口增速大幅上行；进口总值3136.5亿美元，同比增长31.0%，增速较8月加快2.8个百分点，进口增速继续维持高位，一方面国内高技术制造业备货需求持续释放，AI产业链上游零部件及高端半导体设备进口保持高增，另一方面国际大宗商品价格整体偏强，煤炭、原油、铜矿砂等进口金额增速较高，价格因素对进口名义值拉动作用明显。9月贸易顺差1335.3亿美元，较8月扩大144.4亿美元，顺差规模继续攀升，进出口商品结构持续优化，高技术、高附加值品类在外贸中的占比稳步提升。从累计看，前三季度我国进出口总额39.94万亿元，同比增长18.8%，其中三季度出口首次超过8万亿元，外贸向高端化转型的长期态势持续巩固。
（数据来源：wind,陕国投战略规划部）
05
通胀：CPI同比小幅抬升、核心消费价格温和修复，PPI同比涨幅明显扩大，CPI-PPI剪刀差进一步走阔。
通胀方面，9月CPI-PPI剪刀差走阔至4.1个百分点。9月份，受国际原油价格高位运行、能源类价格涨幅扩大共同影响，CPI同比上涨0.9%，涨幅较8月回升0.1个百分点；环比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.2个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅与上月持平，核心消费价格温和修复。国际原油、有色金属等大宗商品价格延续上行，输入性因素抬升上游工业品价格，全国PPI同比上涨5.0%，涨幅较上月扩大1.2个百分点；从环比看，受国际原油价格回升带动石化产业链价格上行影响，PPI环比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。上游生产资料价格仍然显著高于下游生活资料价格，剪刀差进一步走阔，终端消费市场需求偏弱，成本向下游终端商品顺畅传导的堵点依旧存在，中下游企业盈利修复进程依旧偏慢，尚未得到根本性缓解。
（数据来源：wind,陕国投战略规划部）
06
货币与融资：社融存量增速小幅放缓，新增社融同比多增，政府债继续托底总量，企业直接融资保持韧性，表内信贷延续弱势。
货币与融资环境方面，9月M1同比增长3.2%，增速较8月回落0.9个百分点，主要受高基数因素影响，企业活期存款增速回落；M2同比增长7.2%，增速较8月回落0.3个百分点，居民预防性储蓄、企业闲置资金沉淀仍对货币总量形成支撑，M1-M2剪刀差扩大至4.0个百分点，资金活化程度偏弱。9月末社融存量468.17万亿元，同比增长7.1%，增速较上月小幅回落0.1个百分点，社融总量增速小幅放缓。9月新增社会融资规模3.55万亿元，同比多增约192亿元，从新增社融结构看，9月政府债净融资维持较高规模，国债和地方政府债券发行接续落地，财政资金持续托底社融总量；市场利率维持低位运行，企业债券融资延续较好表现。当前实体经济内生融资需求修复尚不充分，信贷结构改善节奏偏慢，贷款“减速提质”特征明显。企业端，传统制造业终端需求偏弱，企业资本开支预期仍偏谨慎，企业中长期贷款增长动力有限；居民端，房地产市场深度调整持续压制按揭信贷需求，居民中长期贷款延续同比少增，居民部门主动降杠杆态势尚未扭转，表内信贷仍是制约金融数据回暖的核心因素。
（数据来源：wind,陕国投战略规划部）
经济增长分析预测
9月产出增速缺口持平，产出缺口延续上行。以AI链条为核心的出口高景气，继续推动产出缺口增长；消费略有修复，但依然处于下降趋势，压制产出增速缺口；内需不足仍是主要矛盾，总体供强需弱的状态未改变，未来变化需关注政策落地效果。
（数据来源：wind, 陕国投资产管理事业群）
通货膨胀分析预测
9月的CPI同比0.9%，PPI同比5.0%。结合高频数据及市场动态，预计未来CPI温和上行，PPI震荡。
（数据来源：wind, 陕国投资产管理事业群）
下月经济预测
目前是经济短周期从底部向上恢复期，波动性较大，月度模型仅作为趋势参考。数量化预测模型预测10月CPI为0.8%；预测PPI为5.4%；预测PMI为49.6。
（数据来源：wind, 陕国投资产管理事业群）
九月重点经济事件
2026年10月1日，首套住房商业贷款贴息政策正式落地实施，新发放首套个人住房贷款可享受年化1个百分点财政贴息，单户贴息贷款上限100万元，贴息期限最长5年，进一步降低居民购房成本，提振住房消费需求。（来源：财政部、央行、金融监管总局官网）
2026年10月15日，国家发改委印发文件，持续推进“十五五”重大项目落地，加快新型基础设施、城市更新、水利工程等领域项目开工，持续扩大有效投资，推动基建投资保持平稳增长。（来源：国家发改委官网）
2026年10月19日，人民银行行长潘功胜在金融街论坛年会发布多项金融改革举措：设立应对非银机构大额赎回流动性支持工具；扩大常备借贷便利（SLF）适用机构范围；推动银行间与交易所债券市场互联互通落地；试点便利境外机构外汇人民币购售；出台金融支持三大科创中心建设配套政策，同时推进贷款利率定价基准多元化改革。（来源：中国人民银行官网）
2026年10月20日，全国银行间同业拆借中心公布10月LPR报价，1年期、5年期以上LPR继续维持前期水平保持不变，央行保持流动性总量稳定，继续依靠结构性工具精准支持实体经济，兼顾银行净息差。（来源：全国银行间同业拆借中心）
2026年10月22日，国务院常务会议召开，研究部署持续扩大内需、稳定制造业投资，加码汽车、家电大宗消费品以旧换新，完善民间投资项目融资保障机制，疏通产业链资金循环。（来源：中国政府网）
2026年10月25日，央行开展多期限逆回购操作，对冲政府债券集中发行带来的资金回笼，保持月末货币市场利率平稳运行，保障信贷投放与国债发行流动性环境。（来源：中国人民银行官网）
2026年10月28日（北京时间），美联储FOMC公布10月议息决议，维持联邦基金利率3.75%-4.00%不变，投票结果为10票赞成、2票反对，两名理事支持继续加息25个基点；会议上调美国经济至“强劲扩张”，重申通胀仍处于高位，保留年内再次加息的政策选项，美债收益率维持高位，跨境资本波动延续。（来源：美联储官网）
陕国投声明：文章内容并非投资建议，仅作参考，投资者据此操作，风险自负。
作者：
高雨欣，陕国投战略规划部 研究员；
孙朗宸，资产管理事业群 策略分析师。
