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【精选研报】【平安证券】医药行业医疗服务2026H1中报总结:收

2026-11-10 21:25:37

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医疗服务板块2026年上半年已经把增长几乎停在原地，利润却还在往下走——收入279.48亿元只增0.08%，归母净利润19.11亿元同比掉18.63%。

毛利率还能抬0.28个百分点到38.03%，净利率却掉到7.62%。费用里销售、管理、财务都略降，研发费用率反而升到2.10%。钱还在账上转，利润没转回来。现在值得看的，不是板块齐涨，而是谁还在扩、谁把利润做出来、谁把AI和脑机接口做成叙事。

收入稳住了，利润没稳住

板块层面就是这组数字：收入平、利润压、毛利率微升、净利率下滑。

拆到公司，赛道共性很弱。收入增速前四是盈康生命（+20.56%）、三博脑科（+17.42%）、普瑞眼科（+9.78%）、通策医疗（+9.51%）。利润增速前四是光正眼科、普瑞眼科、国际医学、通策医疗。收入和利润都排在前面的，是普瑞眼科和通策医疗。

爱尔眼科仍是体量锚：收入119.46亿元，+3.81%；归母净利13.57亿元，-33.83%。门诊量1001.95万人次（+8.34%），手术量88.87万例（+1.11%），经营端平稳，利润端压力更大。

毛利率多数公司同比抬升。皓宸医疗、国际医学、光正眼科、通策医疗同比变动超过2个百分点。爱尔眼科、华厦眼科、创新医疗、三博脑科四家毛利率同比下降。费用端没有行业级控费：消费医疗8家里销售费用率一半升一半降，刚需5家里管理费用率多数在升。

受益的是已经把毛利率和利润增速做出来的消费医疗个股；受损的是收入还在、利润被费用和结构拖着的龙头。接下来盯的是净利率能不能跟着毛利率走，而不是再看板块收入增速。

连锁不敢猛开，屈光在抬占比

2025年扩张明显收手。医院：爱尔新增39家，华厦2家，普瑞1家；对比2024年分别是96家、5家、8家。视光门诊：爱尔新增43家，华厦减少11家，普瑞持平。通策医疗同一方向。

眼科内部结构在变。屈光收入占比各家都在抬，毛利率除爱尔外有回升。视光方面，爱尔、华厦、普瑞收入占比提升，普瑞最明显；白内障除普瑞外，爱尔、华厦、何氏收入占比下降，各家白内障毛利率都在降。

爱尔还在推“1+8+N”，境外已布局185家中心及诊所，上半年公告收购巴西眼科医疗服务集团控制权。出海是它自己的增量故事，国内开店节奏已经不是2024年那一档。

谨慎扩张保护的是现金流和单店质量；受损的是靠铺网点讲增长的估值逻辑。跟踪点就是医院和视光网点净增会不会继续缩，以及屈光占比抬升能不能对冲白内障毛利下滑。

AI和脑机接口被单独拎出来

美年健康收入38.44亿元，-6.45%；归母仍亏1.82亿元，亏损同比收窄17.61%。它把AI铺到营销、医质、服务：“健康小美”覆盖394家体检中心，累计审核生成超1600万份体检报告；超声AI语音智能体在224家上线，累计102.1万人次超声AI辅助报告、380.1万项AI解读；客服侧上了7×24小时AI。四大品牌仍覆盖大众到高端。

三博脑科收入9.71亿元，+17.42%；归母净利0.33亿元，-53.01%。北京三博与清华大学生物医学工程学院成立脑机精准医学联合研究中心，合作还在推进。收入在涨、利润在掉，故事在技术端。

投资建议点名的消费医疗是爱尔、华厦、普瑞、通策；带新概念和人口政策叙事的是三博脑科、美年健康、国际医学。风险写得很清楚：医疗事故、医保政策、消费复苏不及预期、竞争加剧。

谁受益，是已经把AI用到报告和检查效率上的体检龙头，以及能把脑机接口做成持续合作的专科医院；谁受损，是收入跌、利润还没走出亏损、又讲不出效率故事的刚需和综合医疗。现在看这些公司，是因为中报已经把“扩店换增长”证伪了一截，市场需要下一层叙事。