保险行业研究总结

核心内容

行业整体表现

• 利润承压：2026年前三季度，五家A股上市险企合计实现归母净利润2,766亿元，同比下降35.1%。其中，Q3单季合计亏损408亿元，去年同期盈利2,478亿元。
• 营运利润增长：前三季度，平安集团、平安寿险、太保集团、国寿归母营运利润分别同比增长8.3%、4.7%、5.6%、15.8%。Q3单季分别同比增长8.2%、12.4%、4.1%、21.1%。
• ROE表现：前三季度ROE排序为：阳光人寿19.4%>新华17.8%>国寿14.3%>太保11.5%>人保9.9%>太平人寿、平安9.0%>众安2.7%。

险企利润表现

• 平安：Q3单季盈利，受益于综合金融布局。
• 太保：资产配置稳健，盈利表现平稳。
• 阳光人寿：Q3单季净利润逆势增长139%，主要受益于长鑫科技投资浮盈。
• 国寿、人保、新华：Q3单季利润普遍下滑，主要受权益市场回调及保险服务费用增加影响。

新单保费表现

• 个险渠道：前三季度，国寿、太保、新华个险新单保费分别同比增长3.5%、14.9%、13.3%。
• 银保渠道：Q3单季，国寿、太保、新华银保期缴新单同比下降约60%。平安、太保银保新单增长主要受益于趸交投放。

财险表现

• 保费收入：人保财险、平安财险、太保财险原保费收入分别同比增长1.7%、3.5%、1.9%。
• COR表现：前三季度COR分别为95.8%、95.6%、96.2%，同比分别下降0.3pct、1.4pct、1.4pct。Q3单季人保、太保COR同比改善，平安COR下降。

资产端表现

• OCI权益配置：截至2026Q3，五家险企FVOCI权益规模合计达1.8万亿元，环比增长16.8%。其中，新华、国寿、平安FVOCI权益规模增长较快。
• FVTPL资产占比：普遍下降0.7pct-2.5pct，主要受权益市场回调影响。
• 投资收益率：净投资收益率下降，总投资收益率同比下降1.9pct-3.8pct，综合投资收益率变化趋势与总投资收益率一致，但受OCI配置比例差异影响，新华、人保综合投资收益率略高于总投资收益率，太保则相对较低。

主要观点

• 利润承压：主要受权益市场回调、高基数及利率下行影响，Q3单季五家险企合计亏损408亿元。
• 营运利润稳健增长：得益于CSM增速回暖及寿险营运偏差正贡献，营运利润保持正增长。
• NBV与新单保费承压：高基数及银保渠道费用管控趋严导致Q3单季NBV普遍大幅负增长，其中平安、太保分别同比下降54.1%、38.1%。
• COR改善：财险COR同比下降，但Q3单季人保、太保、平安COR同比改善，非车险业务表现优于车险。
• 资产配置调整：险企积极增配高股息资产，FVOCI权益规模增长，FVTPL资产占比下降。
• 投资收益率下滑：受权益市场回调影响，总投资收益率普遍下降，但部分险企如人保受益于长鑫科技投资浮盈。

关键信息

• 利润下降因素：
• 权益市场回调，沪深300指数Q3单季下跌12.5%。
• 权益仓位提升，利润对市场波动更敏感。
• 利率及权益市场下行，部分保险合同转为亏损。

• 营运利润增长：
• 平安、太保、国寿、人保等险企营运利润保持正增长。
• 平安、太保Q3单季营运利润分别增长8.2%、12.4%。

• 新单保费：
• 前三季度新单保费增速分化，国寿、太保、新华个险新单保费正增长。
• Q3单季银保期缴新单普遍承压，降幅达60%左右。

• COR表现：
• 人保、太保、平安COR同比改善，非车险业务表现优于车险。
• Q3单季人保COR上升0.5pct，主要受大灾赔付影响。

• 资产配置：
• FVOCI权益规模增长，主要受益于红利风格上涨及高股息资产配置。
• FVTPL资产占比下降，受权益市场回调影响。

• 投资收益率：
• 净投资收益率下降，总投资收益率普遍下滑。
• 综合投资收益率变化趋势与总投资收益率一致，但受OCI配置差异影响。

投资建议

• 短期：市场对保险资产端风险担忧引发估值承压，但部分险企PB已低于2024年9月23日水平，市场预期已有较充分反映，估值有望反弹。
• 长期：负债端步入量价齐升周期，NBV有望保持双位数增长中枢。
• 推荐标的：具备防御属性、股息率较高的险企。

风险提示

• 权益市场波动
• 长端利率大幅下行
• 银保渠道竞争加剧
• 自然灾害加重

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