昊华能源公司研报:厚积蝶变聚力勃发,价值重估的京系煤炭平台(附下载)

北京国资企业，煤炭布局优化再出发。公司成立于2002 年，大股东北京能源集团持有上市公司股权9.12 亿股、股比为63.31%，实控人为北京市国资委。2016年以来，公司有序关停北京的煤矿，在内蒙古煤炭开发稳步放量的同时，将宁夏确立为第二个煤炭产业基地。公司的收入和利润主要来源于煤炭业务，业绩随行业周期性波动，2025 年煤炭毛利占比94.21%、煤化工毛利占比2.65%，两业务毛利率分别为38.05%、7.96%。26H1 公司业绩显著修复，营业收入为48.11 亿元、同比增长9.46%，归母净利润为7.45 亿元、同比增长66.14%。

 股利支付率逐年提升，26 年拟派发首次中期分红。随着公司在建项目陆续投产，2024 年起公司的资本开支有所下滑，同年公司分红比率提高了15.16pct 至63.63%，2025 年比率进一步提升至70.26%，每股分红0.25 元；2026 年，公司拟派发上市以来的首次中期分红，中期分红每股0.11 元、合计现金红利1.58亿元，分红比例21.3%，表现出公司较强的分红意愿。若2026 年维持25 年分红比率，以我们对公司2026 年的利润预期18.03 亿元和2026 年9 月11 日收盘价13.25 元计算，26 年股息率将达到6.64%。

煤炭业绩弹性充足。公司旗下拥有4 对在产矿井，分布于内蒙古和宁夏，截至2025年底，在产矿井合计资源量20.95 亿吨、可采储量10.60 亿吨，4 对矿井总产能为1930 万吨/年，权益产能为1328 万吨/年。目前，公司矿井均进入稳定运营状态，预计今年产量将相对稳定。公司煤炭现货比例高达73%，在今年煤价上涨的背景下，较高的现货比例将使得公司的煤价和业绩上涨幅度更高、利润弹性更大。

内生外延，增长潜力可观。1）内生：①红墩子煤业因煤质问题、25 年矿难事故、及25 年计提减值准备0.99 亿元，25 年实现亏损4.19 亿元，26 年有望扭亏，且未来随着煤质提升，煤价有望进一步增长。②公司将力争完成红墩子煤业红一煤矿60 万吨/年产能核增、约占公司产能的3%，同时推动红二煤矿产能核增各项前期准备工作。2）外延：①公司持有11.54%股权的京东方能源拥有巴彦淖井田一号矿，其下煤炭资源量4.5 亿吨、设计产能800 万吨/年，目前在推进总规修编和总规环评。公司大股东京能集团合计持有京东方能源股权45.22%、即大股东在上市公司体外拥有股权33.68%。②大股东京能集团拥有内蒙古查干淖尔一号井、新疆汉水泉二号区煤炭资源，资源量分别为25、54 亿吨，为避免与上市公司的同业竞争，在其经营所需资质完备后，未来有望注入上市公司。

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（报告来源：国联民生证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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