高盛这份研报,说透中国经济换挡期的代价. | 影智库

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表面的增长还在，

里面的劲儿，已经松了

先说第一层。

单看数字，2026年的中国经济还行。

IMF 刚把中国今年的增长预期上调到4.6%，听起来挺稳。

但高盛把数据拆开一看，问题就露出来了。

今年前五个月，官方公布的固定资产投资增长是3.7%。

可高盛用自己的口径重新算了一遍，发现实际投资增速是负的4.18%。

两个数字摆在一起，反差很大。

背后反映的其实是：

经济表面还在长，但里面的动力已经在往下走了。

消费更明显。5月份的社会消费品零售总额，同比降了0.6%。

这个数字的意义在于——它是2022年疫情封控结束之后，消费数据第一次转负。

更少见的是，消费和投资在同一个月份里同时负增长。

这种情况，上一次是2020年疫情最严重的时候。

内需不行，已经是绕不开的问题。而这种"不行"，在经济的K型分化里看得特别清楚。

K型往上那一笔，是出口。

今年前五个月，中国出口（美元计价）增长了11.8%，5月单月冲到20%。

高盛算了一下，光出口这一块，对实际GDP的贡献就占了3个百分点。

K型往下那一笔，是房地产、国内汽车、基建。

这几个数据都是双位数下滑。剔掉出口之后，国内需求只在以1到2个百分点的速度慢慢爬。

汽车行业最能说明问题：

出口额暴涨75%，国内销量却跌了20%。

同一辆车，运到国外是抢手货，摆在国内展厅里就是没人买。

出口的成功像块遮羞布，把国内消费的冷清盖住了，但资本市场早就闻到了味道。

从2024年低点到2026年6月，中证信息技术板块涨了超过50%，可选消费板块跌了大概25%。

工业机器人产量五年翻了三倍，半导体产业在快速扩张。

而水泥、玻璃、建材这些老行当，一直没缓过来。

政策方向清清楚楚：旧的该收就收，新的该扶就扶。

内需被冷落，就是拥抱科技之后，我们付出的第一笔代价。

第二层，藏在 AI 竞争里。

也许你觉得，中国 AI 和美国最大的差距是钱没砸够。

2026年，美国四大科技巨头——亚马逊、微软、谷歌、Meta——在AI上的投入加起来有7500亿美元。

中国主要的科技公司，阿里、腾讯、字节，加起来只有1000亿美元左右。

差了快七倍。

但有意思的是，中国的实际 AI 算力安装总量，已经达到美国的60%。

只花了七分之一的钱，干了六成的活。

怎么做到的？

高盛给了两个解释。

第一，中国建数据中心的土地、人工、制造成本，确实比美国便宜不少。

第二，中国搞 AI 基础设施，不光靠大企业，国家队也在直接下场。“十五五”规划里，光是算力网络和数据中心的建设，规划投入就达到2万亿人民币。国家财政在大力托底。

美国搞AI，靠的是市场和巨头烧钱。

中国搞AI，除了企业烧钱，还有国家在背后撑着。

这能解决算力"卡脖子"的问题，但也带来了一个隐患：

如果资源大量倾斜到科技产业，而普通人的收入和消费没跟着改善，那内需可能会被进一步掏空。

第三层，最贴近咱们普通人。

中国现在有大约3.2亿灵活就业人群。经济压力大的时候，企业用AI的第一反应不是扩大生产，而是省人。

客服、审核、数据标注、初级编程、文案、翻译、基础设计——这些重复性高的岗位，最先被冲击。

高盛推了一条可能的链条：

AI 替代中低收入岗位 → 失业人数上升 → 失去收入的人返回老家 → 核心城市租房需求下降 → 租金被压低 → 本来就在跌的房价继续下行 → 家庭财富缩水 → 更不敢花钱 → 企业赚不到钱 → 继续裁员。

这就是高盛真正担心的：

科技往前走一步，内需可能往后滑一步。

而且这种变化很容易被忽略，因为它穿着"产业升级"的外衣。

很多人觉得这只是转型的"短期阵痛"。

但万一这不是短期的呢？

AI 迭代的速度，比再就业培训快太多了。

说到底，我们现在打的是一个赌：

赌出口能一直撑住，赌 AI 能快速补上内需的缺口。

但这个赌局的胜率，并不高。

按高盛的逻辑捋到最后，对咱们普通家庭来说，其实就是四件事：

第一，如果大半身家都在房子上，风险在变大。

楼市在走 L 型，核心城市的租金还可能继续往下走。

靠房子保值，很可能越来越靠不住了。

第二，如果只有一份工资收入，不够安全。

AI 在抢岗位，企业还没恢复信心，政策也摇摆不定。

收入随时可能有波动。

第三，如果全是人民币资产，要有心理准备。

哪天出口转头向下，汇率一动，购买力就会跟着晃。

第四，如果资产全放在境内，需要考虑考虑。

规则在变，保护的边界也在变。

接下来该怎么办？

高盛其实也给了方向，总结起来就四个字：别都押上。

· 币种上，人民币留一些，美元也留一些。

· 资产上，境内放一些，境外也放一些。

· 工具上，保险、债券、股票、核心地段房产，别只盯一种。

· 时间上，短期要用的钱、中期要攒的钱、长期要投的钱，分开来放。

这不是在赌哪边赢，也不是看衰什么。

这就是给自己的家底，留一层缓冲。

行情好的时候多赚点，行情差的时候不至于全搭进去。

旧引擎在熄火，新引擎在加速，但换挡的这段路，不平坦。

K字向下的那一笔，可能会拖很久。

这几年，没有缓冲，就容易掉队。

短期，是通往长期的必经之路。